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“三大加速器”将致铁矿石进一步下跌
2014-10-23 14:35:52
铁矿石迎来了上市一周年。在这一年里，铁矿石价格从每吨接近1000元的价格，大幅下跌至550元/吨附近，跌幅超过40%。铁矿石价格缘何越走越低，熊市到何处会是尽头呢？
根据信达证券的研报，未来铁矿石价格下降还将有“三大加速器”。
一是港口“融资性铁矿石”资金链压力将引发市场抛盘情绪
铁矿石信用证融资模式的基础在于钢贸、钢铁企业在国内银行开立信用证额度，以及海外设立的同一实际控制人公司。由于一些民营钢贸、钢铁企业银行信用等级较低，便通过与国有企业进行所谓的“托盘贸易”在支付相应点位的手续费后，由国有企业在银行办理进口信用证押汇。但无论开证者是谁，最终的受益人都将是与该钢贸、钢铁企业同一实际控制人的离岸公司。
该离岸公司将信用证在海外银行申请议付，并开立背对背信用证给实际矿石供应商。 在信用证下单据齐全后，该离岸公司便获得了一笔短期（3 个月）融资，到期后再将货款付给实际矿石供应商。
但是，由于信用证是银行对于进出口商提供的一种贸易配套金融服务，对于项下单据审核较严格。因此，每一单信用证融资必须对应实际货物，即铁矿石。
以铁矿石为“融资道具”的另一种模式是仓单质押融资。即贸易商以标准仓单做质押，以一定的质押率直接或间接从银行获得短期融资，这笔钱往往被投向各种快进快出的短期投资市场。在这个过程中，投资收益减去贷款成本和仓储成本，就是贸易商的最终收益。
随着2013年11月份银监会“银行业化解产能过剩暨践行绿色信贷”会议的召开，银行金融机构对于钢铁行业内公司商业贷款的力度不断削减，未来目标将是禁止任何形式的新增授信支持。
资金链收紧对钢铁生产、制造以及钢贸企业的冲击不言而喻，流动资金链的不足以及融资成本的提升，不断压缩着钢铁行业微薄的利润空间。
近期银行贷款难度的加剧，迫使钢铁、钢贸企业转向非银行金融机构（例如，信托）融资，但此类融资往往审核时间较长，抵押物质量要求较高。对于一些民营钢铁企业，难度相对较大。而短期仓单质押、信用证融资的利率为3%-4%/季度。在过去，除了回款时间限制比较紧张外，融资难度相对较低。
银监会的新政使得国内港口融资性铁矿石抛售情绪严重，具体分析起来有三点：
1. 由于人民币在岸、离岸汇率波动较大、信用证下单据准备时间较长，铁矿石融资模式下最受青睐的货物为保税区存货以及转口贸易中的海漂货。但是，为获得短期融资，国内钢贸、钢铁企业需将到港现货迅速变现， 因而往往低价抛售货物，将价差部分的损失作为企业能够承担的财务成本。
2. 考虑到融资矿的潜在风险，银监会在4 月要求15 个地区银监局上报《进口铁矿石贸易融资风险监测统计表》和分析报告。
5 月以来，铁矿石贸易信用证保证金比例大幅提高，一些银行暂停给铁矿石贸易商开具信用证。信用证保证金比例的不断提升以及开立审核难度的不断增大，使得贸易商不得不将部分即将到期的信用证融资铁矿石进行抛售以回笼资金，这在一定程度也引发了市场铁矿石的抛售情绪。此种由于保证金比例上调而出现的抛售情绪在仓单质押担保业务中也逐渐显现。
3. 同时，今年上半年以山西海鑫钢铁为首的一批民营钢铁资本由于资金链断裂而倒闭，使得相关银行不得不集中处臵该类企业因仓单质押、开立信用证而抵押的铁矿石以回笼资金。而银行等金融机构对于这类货物的集中处臵，会在市场形成明显的价格下跌情绪。
二是四大铁矿石生产商集体降成本成功
2013 年以来，国际四大铁矿石供应商开始凭借其在澳大利亚、南美多个矿山的优质铁矿资源禀赋以及年产亿吨级的规模化效应，进行前所未有的成本削减竞赛。截止2014 财政年度末，“降本”成绩单出炉，第一名当之无愧为Rio tinto， 铁精粉标准品现金成本仅20.4 美元/吨。BHP、FMG、VALE 分别以25.89、34、41 美元/吨位列第二、三、四位。同时四家公司均提出了下一阶段降本目标，与现阶段成本相比降幅在2-5 美元/吨。
按照四大铁矿石公司2013、2014 以及未来下一阶段所预计的现金成本、FOB 成本进行计算，四家公司的EBIT 利润率分布稳定且有序。力拓公司以平均72%的EBIT 利润率位列第一，BHP、FMG、VALE 分别以平均65%、55%、50%的EBIT 利润率分列2、3、4 位。
通过2013 年至今铁矿石价格变化可以看出，尽管2013 年来进口铁矿石FOB 下降了36%，但各公司通过有效降低FOB 成本，成功保证了EBIT 利润率运行在安全轨道内。
对此，可以进行假设：若未来四大铁矿石公司容忍现有EBIT 利润率值降低10 个百分点，则对应铁矿石FOB 价格将下降至75-66 美元/吨。
2013 年，全球铁矿石供给端的前四大低成本生产商总体贡献了约6 亿吨的产量，占比全球铁矿石供给的50%。而FOB 平均成本则严格维持在52 美元/每吨之下。与之形成明显对比的是中国国内所供应的3 亿吨自产铁矿石，其FOB 平均成本在100美元/吨以上。这种将近50%的成本差异在铁矿石价格处于高位（110 美元/吨）以上相对高位时，只是获得利润区间薄厚的问题。但是，在当前铁矿石价格仅为80 美元/吨的时代，前四大铁矿石供应商仍能够有效削减FOB 成本，增厚利润空间。但相比之下，中国所拥有的资源禀赋差、规模化程度低的铁矿山，或将在产品价格下跌的大潮中“丧命”。
在当前80 美元/吨的进口铁精粉价格下，国内矿山的平均成本普遍出现倒挂。但由于中国地理原因，使得一些地区的钢铁厂放弃支付从港口到厂区的高额运费，转而从附近矿山进行采购，拉低总成本。这正是部分中国矿山在当前全球铁矿石市场状态下仍能存活的原因。
若四大铁矿石供应商在未来通过降本或是牺牲10 个百分点的EBIT 利润率来继续打压铁矿石价格并使之维持在低价（66-75美元/吨）一段时间，中国的大部分钢铁企业或将在（产品+运费）总成本最低的诱惑下，向外矿“臣服”，到时中国的铁矿石企业结局可想而知。
而四大铁矿石供应商，则能够通过牺牲暂时的利益来“逼死”中国自有矿山。从而获得中国巨大需求市场的绝对定价，到时只要将价格再度提升，便轻松获得巨额利润。
三是未来低价、高质外矿供给充足
四大铁矿石公司未来不但会在降低单位产品成本上大做文章，同时对于现有下澳大利亚皮尔巴拉地区以及南美等矿山的生产规模提升也有明确的计划。这其中力拓计划2015-2017 年在现有2.9 亿吨/年的产量上再提升7000 万吨。于此同时，另外三家公司也制定了2500 万吨-4800 万吨的产能提升计划。产能的提升，进一步提高了四家公司在全球铁矿石供给端的占比，确定了其未来打响价格上攻战役的规模化效应。（和讯）
根据信达证券的研报，未来铁矿石价格下降还将有“三大加速器”。
一是港口“融资性铁矿石”资金链压力将引发市场抛盘情绪
铁矿石信用证融资模式的基础在于钢贸、钢铁企业在国内银行开立信用证额度，以及海外设立的同一实际控制人公司。由于一些民营钢贸、钢铁企业银行信用等级较低，便通过与国有企业进行所谓的“托盘贸易”在支付相应点位的手续费后，由国有企业在银行办理进口信用证押汇。但无论开证者是谁，最终的受益人都将是与该钢贸、钢铁企业同一实际控制人的离岸公司。
该离岸公司将信用证在海外银行申请议付，并开立背对背信用证给实际矿石供应商。 在信用证下单据齐全后，该离岸公司便获得了一笔短期（3 个月）融资，到期后再将货款付给实际矿石供应商。
但是，由于信用证是银行对于进出口商提供的一种贸易配套金融服务，对于项下单据审核较严格。因此，每一单信用证融资必须对应实际货物，即铁矿石。
以铁矿石为“融资道具”的另一种模式是仓单质押融资。即贸易商以标准仓单做质押，以一定的质押率直接或间接从银行获得短期融资，这笔钱往往被投向各种快进快出的短期投资市场。在这个过程中，投资收益减去贷款成本和仓储成本，就是贸易商的最终收益。
随着2013年11月份银监会“银行业化解产能过剩暨践行绿色信贷”会议的召开，银行金融机构对于钢铁行业内公司商业贷款的力度不断削减，未来目标将是禁止任何形式的新增授信支持。
资金链收紧对钢铁生产、制造以及钢贸企业的冲击不言而喻，流动资金链的不足以及融资成本的提升，不断压缩着钢铁行业微薄的利润空间。
近期银行贷款难度的加剧，迫使钢铁、钢贸企业转向非银行金融机构（例如，信托）融资，但此类融资往往审核时间较长，抵押物质量要求较高。对于一些民营钢铁企业，难度相对较大。而短期仓单质押、信用证融资的利率为3%-4%/季度。在过去，除了回款时间限制比较紧张外，融资难度相对较低。
银监会的新政使得国内港口融资性铁矿石抛售情绪严重，具体分析起来有三点：
1. 由于人民币在岸、离岸汇率波动较大、信用证下单据准备时间较长，铁矿石融资模式下最受青睐的货物为保税区存货以及转口贸易中的海漂货。但是，为获得短期融资，国内钢贸、钢铁企业需将到港现货迅速变现， 因而往往低价抛售货物，将价差部分的损失作为企业能够承担的财务成本。
2. 考虑到融资矿的潜在风险，银监会在4 月要求15 个地区银监局上报《进口铁矿石贸易融资风险监测统计表》和分析报告。
5 月以来，铁矿石贸易信用证保证金比例大幅提高，一些银行暂停给铁矿石贸易商开具信用证。信用证保证金比例的不断提升以及开立审核难度的不断增大，使得贸易商不得不将部分即将到期的信用证融资铁矿石进行抛售以回笼资金，这在一定程度也引发了市场铁矿石的抛售情绪。此种由于保证金比例上调而出现的抛售情绪在仓单质押担保业务中也逐渐显现。
3. 同时，今年上半年以山西海鑫钢铁为首的一批民营钢铁资本由于资金链断裂而倒闭，使得相关银行不得不集中处臵该类企业因仓单质押、开立信用证而抵押的铁矿石以回笼资金。而银行等金融机构对于这类货物的集中处臵，会在市场形成明显的价格下跌情绪。
二是四大铁矿石生产商集体降成本成功
2013 年以来，国际四大铁矿石供应商开始凭借其在澳大利亚、南美多个矿山的优质铁矿资源禀赋以及年产亿吨级的规模化效应，进行前所未有的成本削减竞赛。截止2014 财政年度末，“降本”成绩单出炉，第一名当之无愧为Rio tinto， 铁精粉标准品现金成本仅20.4 美元/吨。BHP、FMG、VALE 分别以25.89、34、41 美元/吨位列第二、三、四位。同时四家公司均提出了下一阶段降本目标，与现阶段成本相比降幅在2-5 美元/吨。
按照四大铁矿石公司2013、2014 以及未来下一阶段所预计的现金成本、FOB 成本进行计算，四家公司的EBIT 利润率分布稳定且有序。力拓公司以平均72%的EBIT 利润率位列第一，BHP、FMG、VALE 分别以平均65%、55%、50%的EBIT 利润率分列2、3、4 位。
通过2013 年至今铁矿石价格变化可以看出，尽管2013 年来进口铁矿石FOB 下降了36%，但各公司通过有效降低FOB 成本，成功保证了EBIT 利润率运行在安全轨道内。
对此，可以进行假设：若未来四大铁矿石公司容忍现有EBIT 利润率值降低10 个百分点，则对应铁矿石FOB 价格将下降至75-66 美元/吨。
2013 年，全球铁矿石供给端的前四大低成本生产商总体贡献了约6 亿吨的产量，占比全球铁矿石供给的50%。而FOB 平均成本则严格维持在52 美元/每吨之下。与之形成明显对比的是中国国内所供应的3 亿吨自产铁矿石，其FOB 平均成本在100美元/吨以上。这种将近50%的成本差异在铁矿石价格处于高位（110 美元/吨）以上相对高位时，只是获得利润区间薄厚的问题。但是，在当前铁矿石价格仅为80 美元/吨的时代，前四大铁矿石供应商仍能够有效削减FOB 成本，增厚利润空间。但相比之下，中国所拥有的资源禀赋差、规模化程度低的铁矿山，或将在产品价格下跌的大潮中“丧命”。
在当前80 美元/吨的进口铁精粉价格下，国内矿山的平均成本普遍出现倒挂。但由于中国地理原因，使得一些地区的钢铁厂放弃支付从港口到厂区的高额运费，转而从附近矿山进行采购，拉低总成本。这正是部分中国矿山在当前全球铁矿石市场状态下仍能存活的原因。
若四大铁矿石供应商在未来通过降本或是牺牲10 个百分点的EBIT 利润率来继续打压铁矿石价格并使之维持在低价（66-75美元/吨）一段时间，中国的大部分钢铁企业或将在（产品+运费）总成本最低的诱惑下，向外矿“臣服”，到时中国的铁矿石企业结局可想而知。
而四大铁矿石供应商，则能够通过牺牲暂时的利益来“逼死”中国自有矿山。从而获得中国巨大需求市场的绝对定价，到时只要将价格再度提升，便轻松获得巨额利润。
三是未来低价、高质外矿供给充足
四大铁矿石公司未来不但会在降低单位产品成本上大做文章，同时对于现有下澳大利亚皮尔巴拉地区以及南美等矿山的生产规模提升也有明确的计划。这其中力拓计划2015-2017 年在现有2.9 亿吨/年的产量上再提升7000 万吨。于此同时，另外三家公司也制定了2500 万吨-4800 万吨的产能提升计划。产能的提升，进一步提高了四家公司在全球铁矿石供给端的占比，确定了其未来打响价格上攻战役的规模化效应。（和讯）
