瑞士“金甲”临阵退缩?

        在提供买卖建议前，先检视左右金价近期表现的因素。正如习兄所言，俄罗斯增持黄金的消息，乃金价周二一度微穿千二阻力的“推手”。另一边厢，老毕早前两番提及的瑞士黄金公投，支持阵营有“临阵退缩”之兆，金价周三于15分钟内大跌20美元，正是拜公投形势有变(10月底民调显示，支持阵营以44%压倒反对阵营的39%)所赐。

        俄罗斯“国情”特殊，增持黄金不足为奇;瑞士公投已属“旧闻”，结果如何“靠猜”。真正具“新意”而潜在影响尚待消化的，是欧洲央行考虑为资产购买计划纳入黄金的传闻。

        瑞士提高黄金占储备比重至二成的建议，由始至终皆为右翼政客的主张，瑞士政府和央行坚决反对。一直以来，市场还充斥着难以证实的“阴谋论”，指若非中央银行在背后肆意“操控”(manipulate)，金价早已倍于眼前水平。欧洲央行买金之说，跟“传统智慧”大相径庭。

        空穴来风未必无因，欧洲央行迟迟不为资产购买计划纳入国债，皆因迄今仍未有一种足以代表所有成员国的发债体，欧洲央行若把购买对象从资产抵押证券(ABS)和担保债券(covered bonds)延伸至国债(sovereign bonds)，那么欧洲央行买哪个成员国的政府债券、购债比例是否均衡，不免动辄引起争议。为免招来“厚此薄彼”的指摘，欧洲央行对纳入国债始终举棋不定。

传言可信性不高

        黄金并无主权属性，购买资产计划若纯为增加货币(欧元)供应，以及扩大资产负债表规模，那么买入什么类型资产，可谓无关宏旨，日本QE便债券、ETFs、REITs无所不包。黄金既属“普世资产”，其主权中立(sovereign-neutral)的特质，确能令欧洲央行免却不少麻烦。

        老毕认为，上述想法只是“金甲虫”的一厢情愿。黄金供应有限，不可能像债券、ETFs、REITs那样随“印”随有，要在公开市场吸纳足以达到购买国债一样的政策宽松效力，莫说欧洲央行可能从未想过，即使真有此心，付之行动亦甚难。更重要的是，“金主”(gold owners)的行为特性，跟量化宽松着意激发的“动物本能”(animal spirit)，比如增加借贷刺激经济、引导资金从低风险资产流向高风险资产，称得上南辕北辙背道而驰;搞不好，“金主”意识到黄金有价，奇货可居之心顿起，令本已有限的供应进一步萎缩，令以黄金代替国债向市场注入流动性之说，加倍地站不住脚。除非欧洲央行行长德拉吉要通过此举证明“金甲虫”错怪央行，以买金粉碎阴谋论，否则相关传闻只宜姑且听之，不必过于认真。

        假设瑞士公投败局收场，而欧洲央行购金仅属误传，那么金价在美元持续强势下能否避免再跌，相信是投资者最感兴趣的问题。

        金价跌穿千二美元后，市场情绪淡上加淡，倘若近日支持黄金的因素(瑞士公投)或传言(欧洲央行买金)一下子消失，正如预期乃金价易跌难升。不过，市场上总有相反理论者(contrarians)，他们会说，2008年金融海啸期间，投资者一窝蜂投向美元，黄金非但当不成资金避难所，反在急于套现者大举抛售下大泻。然而，金价2008年10月跌至700美元触底反弹，一年后重上千二美元水平，此后拾级而上，直至十年牛市于2011年夏末秋初结束。

        时移世易，历史会否重演，老毕大有疑问。可是，阁下若有意一博，善用期权策略，也许可在有限风险下享受金价回升。

        习兄昨文提及，美国上市金矿股ETF(纽交所代号GDX)，于金价上试千二美元当天急升4.85%。言犹在耳，翌日GDX即大跌，隔晚收市挫近6%。近期所见，金矿股升跌如坐过山车，若心脏不好则容易给吓坏。

        在这样的环境下，运用期权策略，以输了“无伤大雅”、赢了利润可观的资金投入金矿股，应是一个不错的主意。

        老毕看过GDX的成分股，当中Barrick Gold(代号ABX)和Allied Nevada Gold(ANV)，今年以来分别剧挫31%和58%。与之相比，市值90亿美元的Newmont Mining(NEM)，同期跌幅只约二成。看资料，NEM的总生产成本(all-in production cost)为每盎司1104美元，低于同业平均1200美元的生产成本。非但如此，NEM市账率(P/B)不足1倍(股价低于账面值)，业内对手平均市账率则为1.4倍。换句话说，假设其他因素不变，NEM估值较对手吸引。以该公司过去四季盈利平均优于市场预期78%来看，此股攻守皆宜。

善用期权博矿股

        金价若进一步滑落，NEM亦难独善其身。投资者可选择到期日相同、行使价却不一样的认购期权(call options)，透过买入一边(long call，取价外)、沽出另一边(short call，取价内)，建立bull call spread仓位。这个交易的主力在long call一边，赌的是NEM股价上升，但买入认购期权的成本，部分为沽出认购期权所抵销，一则降低入市成本，二则可把损失限制于long call与short call期权金之间的差额(net debit)。垂直差价(Bull call spread)的最大利润，虽亦受制于两个行使价的差距(NEM股价升至short call行使价，期权卖方便得履行按行使价沽货义务)，但到期日前NEM股价若升，此仓的回报仍随时以倍计。（21世纪经济报道）